山西煤企整体上市前景渐明

    ■郭瑞坤

    “继续推动具备条件的省属国有大型企业整体上市，不具备整体上市条件的国有大型企业要加强股权多元化改革，有条件分步上市。”山西省国资委如此部署2012年国资运作计划。以打造“国企航母”为目标的山西国资整合，有望再次点燃资本市场对国资整合价值的挖掘导火索。

    今年年初，山西上市公司通宝能源和太工天成先后发布公告称，母公司山西省国际电力集团公司和山西省煤炭运销集团有限公司将进行战略重组。同为山西此前“十大省属重点国企”的国际电力与运销集团的重组，堪称此次山西国资整合的高潮之作。事实上，山西已对多家大型省属国有企业进行了重组安排。到2011年年底，山西省属国有企业从之前的34家变成了21家。

    与国企集团整合相随而行的，是资本市场的动作频出——阳煤集团托管太化集团、晋煤集团托管煤气化、同煤集团入主漳泽电力……历经去年一系列上市平台整合后，目前山西34家上市公司中，有15家实际控制人为山西省国资委。

    山西国资动作连连

    上月底，山西省政府召开专门会议研究国企综改，焦煤集团、同煤集团、太钢集团等被选为10家重点企业，并提出筛选约20个项目重点扶持。山西省国资委还要求，年内省属国企完成2000亿元以上投资额，以实现项目落地。在此背景下，推进国资整合，拓展上市平台，提升融资规模已成为今年山西国资委的工作重点。

    结合山西国资目前正在推进的以集团层面打造全产业链经济，细分产业模块实现资产证券化的模式，在大量优质资源性资产尚未进入上市平台的背景之下，或将给资本市场带来更多惊喜。与此同时，随着大力度的行业内部以及上下游整合，此前备受关注的山西省煤企整体上市道路，亦渐渐清晰。

    分析人士指出，以最新的国际电力与煤炭运销整合以及去年大同煤业接手漳泽电力分析，在煤炭板块逐步注入合适资源的情况下，相关延伸产业一体化以及资产证券化的思路同样让人期待——即在打造煤炭相关产业上市平台的同时，通过注入煤炭等原材料资产，解决关联交易问题，同时解决相关上市公司盈利能力问题。

    大同煤业入主漳泽电力后，其动作正是对煤电一体化的最好实践，根据公司公告，大同煤业重组拟注入漳泽电力的资产为同煤集团下属的四个坑口火力发电厂和临汾宏大下属的两个煤矿，在关联交易报告中，被列为落实国家优化能源开发布局政策的具体措施有：漳泽电力获得同煤集团全部发电业务资产和部分优质煤炭资源的注入以及稳定的电煤供应，扩大漳泽电力的发电业务资产规模，有助于漳泽电力扭亏为盈。而对于同煤集团，其电力产业发展受制，漳泽电力现有的项目储备恰好成为互补推动器。

    分析师指出，尽管通宝能源与太工天成目前尚未复牌，结合此前一系列公告及表现来看，未来复牌后，不排除采取将煤电资产打包注入一家上市公司，再采用另一家上市公司作为其余业务上市平台的模式。对此，山西省国资委亦表示，经过去年通宝能源向大股东方定向增发收购资产，山西国际电力持有通宝能源股份由过去的48.38%增加至60.70%，为通宝能源下一步的融资创造了良好条件。

    在阳煤化工方面，拟以资产认购壳公司*ST东碳非公开发行股份的方式，对*ST东碳实施重组。目前已对涉及国有股权管理事项进行了批复，完成了后继涉及国有股权管理的有关事项，阳煤集团提交的申请及补正材料正在证监会审核中。

    晋煤集团整体改制上市工作方面，山西国资委目前和晋煤集团一道主动与其他三家债转股股东开发银行、信达公司、建设银行进行多次沟通协商，目前其托管的煤气化尚无正式动作，但如同山西其他大型煤炭企业一样，其下游产业链完备，是山西盈利能力最强的煤炭企业之一，同时也是山西省内煤层气开发技术最为成熟的企业。

    值得注意的是，山西煤企相关业务分拆上市的模式，对于壳资源有着巨大的需求，而从此前情况分析，山西国资偏爱有国资背景的壳资源，尤其是省内，目前山西省内尚有*ST南风等具有国企背景的壳资源。如*ST南风，2007年10月24日南风化工发布公告，称其实际控制人变更为中国盐业总公司，中盐当时承诺称，将在五年内总投入53亿元人民币将南风化工的国有控股公司中盐运城盐化(集团)有限公司建成全国最具竞争力的盐化工生产基地。但时至今日，公司未有任何实际资产注入动作。

    整体上市路径清晰

    山西省委书记袁纯清2010年上任以来，提出了山西转型跨越发展，其重点打造煤炭全产业链以及煤化工精细化的战略思路。此轮山西国企整合之风，涉及范围包括煤炭、冶金、重型机械等多项领域，但其中影响最大的仍是山西最为依赖的煤炭产业。

    此前，山西省政府曾发文提出在2015年前实现五大煤业集团整体上市的目标。这五大煤业集团为焦煤集团、潞安集团、阳煤集团、同煤集团、晋煤集团。随着山西煤炭资源整合，山西煤炭运销集团与山西煤炭进出口集团亦加入省属大型煤企行列。

    尽管目标早已提出，但山西煤企整体上市却并非顺利，由于土地评估和手续问题、采矿权作价和资本化问题、历史形成与银行的特定贷款问题以及非经营性资产剥离问题等诸多问题存在，仅煤炭资产一块，整体上市就存在诸多难题。而山西国资委大力度整合，则给解决这些问题带来了转机，而阳泉煤业在资本市场上的攻城略地，或可视作其整体上市的探索。

    此前，山西省属国企旗下大多仅有一个上市平台，随着资产规模迅速扩大，单一的资本运作平台显然无法满足整合后的国资需求。而经过近年来陆续运作，阳煤集团目前手中拥有阳泉煤业、山西三维、*ST太化、*ST东碳4家上市平台，并按照将兼并重组得来的煤矿资源依条件逐步注入阳泉煤业，其他分板块注入相关平台的策略进行。

    正如山西国资委相关负责人所说，通过重组整合，各企业之间可以实现资源共享、优势叠加，功能放大，获得更大的发展空间。有利于减少低水平重复投资建设和同业竞争，提高资源的配置与利用效率，降低省内同行业企业的交易成本，做大做强行业龙头企业。而随着山西国资整合加速，各煤炭企业在非煤产业上整合力度同样不小，其各相关产业板块分别上市条件已基本成熟。

    其中山西焦煤集团正在与信达资产管理公司沟通协议事宜，正在确定中介选聘、资产评估等工作，其为上市公司西山煤电、山西焦化控股股东。此前有分析称，其相关资产整体上市难点主要在于信达集团债转股问题，而在山西诸多煤炭企业中，信达在焦煤集团的债转股占比比较低，一旦该问题得到解决，焦煤集团有望成为山西煤炭资产率先整体上市的公司。

    上市公司潞安环能的母公司潞安集团，在此次整合中将另一省属国企天脊煤化工集团收入旗下，这两家公司的整合意味着山西省属煤炭企业与煤化工企业的上下游链接再次取得积极进展，来自山西国资委的消息则显示，随着一系列的整合结束，天脊煤化工企业上市工作已经正式启动。

    而山西煤炭进出口公司，在成功借壳中油化建，并完成大规模定向增发后，目前公司已形成三大支柱产业，即煤炭能源产业、高铁轮对制造产业和金融投资产业。公司亦有意将其他资产另行上市。