仙坛股份闯关IPO 隐性风险成最大障碍

    ■本报记者  毛雯

    2012年3月30日，证监会预披露了山东仙坛股份有限公司（以下简称仙坛股份）的首发招股说明书（申报稿）。该公司拟于深交所上市，发行不超过3985万股。

    然而，申报稿一经披露，就引来了不少业内人士的口诛笔伐。一些分析人士认为，由于所处行业的特殊性，仙坛股份受天气、疾病等不可控因素的影响较大，且有可能会面临募投项目无法达成、税收优惠消失等风险，即便顺利上市，其持续盈利能力始终让人心有疑虑。而记者在研究对比仙坛股份的招股说明书后也发现，该公司存在严重依赖大客户、肉鸡养殖过程披露不透明及业绩稳定性难以保障等问题。为此，记者联系了该公司证券事务部的相关负责人，但截至发稿，仙坛股份并未对相关存疑作出解答。

    采购商单一客户集中  受不可控因素影响较大

    仙坛股份的招股书显示，该公司父母代肉种雏鸡的主要品种为爱拔益加白羽父母代肉种鸡，主要采购商为山东益生种畜禽股份有限公司（以下简称“益生股份”）。在报告期内，仙坛股份向该公司采购父母代肉种雏鸡占公司此类采购的比例分别为100%、91.73%、88.86%。虽然，招股书中提及仙坛股份与诸城外贸有限公司、北京大风家禽育种有限责任公司也建立了父母代肉种雏鸡的供应关系，但益生股份占采购比例的80%以上是不可回避的事实。

    同时，招股书还显示，2010年度、2011年度该公司鸡肉产品销售收入中来自于快餐连锁业和食品加工业客户的收入分别达到57918.36万元、75287.56万元，占比从57.59%增至64.33%。由此可见，该公司的采购商和销售渠道较为集中，一旦主要采购商、销售商出现问题或与其中止商业合作关系，仙坛股份就极有可能会陷入危机。

    除此之外，据招股书披露，肉鸡在养殖生长过程中，有可能会感染和传播恶性疾病（包括高致病性禽流感、新城疫等）及一般传染病（如鸡沙门氏菌病等）。因此，仙坛股份在经营过程中，不可避免地会面临鸡只感染疾病导致的风险和养殖行业爆发大规模疫情传播导致的风险。而如果该公司养殖所在区域遭受水灾、冰雪灾害等自然灾害，还可能会导致养殖场所及设施受损以及出现鸡只损失、运输中断等情况，影响该公司产供销的正常运行。这些不可控因素带来的风险随时有可能会增加该公司的运营成本、影响其业务的正常运营。

    “肉鸡安全”披露不透明  隐性风险颇多

    肉鸡养殖过程不透明，也是仙坛股份运营的一大隐患。

    不容忽视的是，仙坛股份的第二大客户——肯德基，近年来饱受“问题鸡”的困扰。

    在2011年，一段“恐怖”的视频曾被广泛传播，视频中养鸡场里的肉鸡“三头六臂”、一只只身体通红，而“传说”这些肉鸡正是某大型全国连锁餐馆的货源。尽管关于视频的真实性，至今仍然众说纷纭，但从中不难窥见，肉鸡食品的安全性已经引起了人们的广泛关注。

    作为肯德基的重要供应商，仙坛股份生产的肉鸡的安全性自然也将受到关注。然而，该公司的申报稿却并未对公众最关心的“肉鸡安全”问题作出明确阐述，也没有对公司最为核心的肉鸡养殖过程作详尽记录。

    业内人士指出，根据《农产品质量安全法》第二十四条的规定，不论是公司自己的鸡场，还是公司所组织的养殖户都应该建立养殖生产过程的记录，并将这些记录保存两年以上。现在，大部分公司自己的养鸡场都建立了完善的养殖记录，但对于组织的养殖户在养殖记录上的管理还需要加强。相关公司可以根据其对自养鸡场的管理模式，建立养殖户养殖记录管理模式，并极积开展相关的培训工作，建立公司对养殖户养殖产品质量的追溯体系。

    与此同时，虽然仙坛股份已对募集资金投资项目进行了充分的可行性论证，认为该项目具有良好的市场前景和效益预期。但如果出现募集资金不能如期到位、项目实施组织管理不力、项目不能按计划开工或完工、项目投产后市场环境发生重大不利变化或市场拓展不理想等情况，仍然有可能影响募集资金投资项目的实施效果。而由于仙坛股份的净利润对税收优惠政策存在一定程度的依赖，如果这些优惠政策发生变化，也可能会对公司产生非常大的影响。

    此外，根据招股书显示，报告期内，仙坛股份的流动比率分别为0.76、1.23和1.55，速动比率分别为0.28、0.54和0.81。速动比率和流动比率均比较低。业内人士认为，这表明仙坛股份在财务管理风格上非常激进，资金周转能力弱，偿债能力不足。就连仙坛股份自己也在招股书中坦承，以短期负债为主的负债结构可能会使公司因营运资金短缺不能及时清偿到期债务，从而对公司生产经营造成不利影响。这些隐性风险也极有可能会成为仙坛股份闯关IPO的重大障碍。