转板上市是一把双刃剑

    显然，科创板与新三板面向的对象可能存在“交叉”，会存在一定的竞争，而且竞争无法避免。

    同时，宽松的上市门槛，加之转板“绿色通道”的预期，使得科创板面临种种挑战。

    目前，各区域股交中心对企业仍有股东不超过200人的限制，上海股交中心的科创板也不例外。对此，上海股交中心总经理张云峰表示，“实际上这是一把双刃剑，放开了也不行，不突破对交投活跃会有限制。我们会在政策合规内，尽量寻找活跃市场的交易方式。”

    以和鼎科技公司为例，该公司打算在2016年启动大股东回购。然而，究竟能令多少股权众筹投资者“退股”却是未知数。按照公司募资材料显示，这次大股东回购对应的预期年化回报率仅有89.27%，较一年后转板上市169.75%的预期年化回报率仍有不小的差距。

    可见，基于转板上市效应带来新的获利空间，企业方与股权众筹机构需要对股权众筹所带来的新增股东人数进行严格设定。

    “很多股权众筹投资者宁愿多等两年，获得翻倍的投资回报。”一家民营企业老板认为。这对股权众筹类企业IPO未必是件好事。这些企业最终会发现，股权众筹带来大量股东，很可能令企业实际股东人数超过200人，违反相关的上市规定。

    为此，部分股权众筹机构打算引入大股东回购模式，在项目IPO前先有效缩减股东人数。

    “这的确是一把双刃剑。”京北众筹总裁罗明雄也表示，如果基于IPO需要，企业将股权众筹投资者人数压得很低，就会降低大众对参与股权众筹投资的兴趣；反之，在股权众筹环节引入过多的股东人数，又会影响后续股权融资与IPO。

    另外，项目能否短期内退出，正成为股权众筹行业面临的新挑战。罗明雄坦言，与私募投资项目退出方式类似，股权众筹项目退出渠道无外乎四种模式：IPO、收购兼并、公司大股东或管理层回购、在后续风险融资环节套现部分股权。

    然而，考虑到股权众筹是介于天使投资、A轮之间的股权投资，等待项目退出的时间要比风险投资、私募股权更长。众多参与股权众筹的个人投资者未必愿意长时间等待。

    罗明雄认为，如果不能有效缩短股权众筹项目退出时间，就难以吸引更多投资者参与股权众筹投资，整个产业发展会面临瓶颈。

    “我们必须建立一个为中小企业量身定制的、让投资于小企业的原始资本能够退出的、最终能够解决中小企业融资难问题的市场。”张云峰表示，当前中国场外市场的格局多元且丰富多彩，这让企业在场外市场的融资渠道更立体化，更有利于企业品牌效应的塑造。

    目前，科创板在研究“打通向上通道”，并将完善退市机制。科创板的退市制度中主要包括转板上市、破产清算和被惩罚性摘牌等。