中国外储远超安全线 减少并非坏事

    据央行最新公布的外汇储备数据，截至6月末，中国的外汇储备余额为3.69万亿美元。自2014年6月末中国外汇储备达到3.99万亿美元的高点之后，外汇储备已经连续4个季度减少。中金公司首席经济学家梁红认为，外汇储备可能还会继续下降。

    外储减少并非坏事

    梳理从2001年以来中国外汇储备的变化，和国际收支密切相关，受到国际国内宏观经济形势的影响，反映的是汇率市场化形成机制改革的不断推进的结果。

    2001年末外储余额为2121亿美元，2015年6月末为3.69万亿美元，此间2014年6月末曾达到3.99万亿美元高峰。

    2012年4月，时任国家外汇管理局国际收支司司长管涛曾撰文称，国际资本大量净流入，反映了中国长期“宽进严出”的资本管理体制导致资本流动对国际收支平衡的市场调节作用的缺失，是造成中国国际收支持续“双顺差”、外汇储备增长居高不下的重要体制性原因。

    实际上，2012年二、三季度开始，可以算作一个转折点。2012年，中国跨境资金流动双向变动，流入减少、流出增加，总体基本平衡，外汇储备过快增长的局面显著缓解。特别是中国国际收支从1999年以来持续“双顺差”，转为“经常项目顺差、资本和金融项目逆差”的新格局，显示跨境资金流动趋向自主调节、自我平衡。

    国家外汇管理局国际收支分析小组发布的《2012年中国跨境资金流动监测报告》指出，这是近年来中国坚持实施“调结构、扩内需、减顺差、促平衡”的政策成效，符合宏观调控目标，也是拓宽资本流出渠道、推进“藏汇于民”的积极结果。

    而到了2013年，中国跨境资金流入多增、流出少增，总体净流入，国际收支重回经常项目与资本项目“双顺差”，外汇储备重新较快增长。主要原因在于，一方面国内经济基本面因素支持，另一方面，本外币利差较大、人民币汇率弹性偏低，导致利差交易活跃，表明建立健全可持续的国际收支平衡市场调节机制仍十分迫切。

    2014年储备资产增幅放缓，外汇储备资产余额达到3.84万亿美元，较上年末增加217亿美元，同比少增4880亿美元。当年的国际收支表称，这主要反映了国际市场上主要货币汇率和资产变化带来账面估值的波动，并没有实际的跨境资金流动。

    民生银行首席研究员温彬表示，外汇储备的来源是经常项目和资本项目净流入的部分，一般认为，外储增加的显著好处是提高抗风险的能力，尤其是在金融危机期间，是对一国货币维持稳定的信心和支撑，维持宏观经济和金融稳定，防止跨境资本流出的防火墙和稳定器。此外，外汇储备的形成体现在外部需求的拉动，出口和贸易需求多，反映出国家在贸易项下拥有国际市场的竞争力。

    但另一方面，巨额的外汇储备也会存在汇率变化造成的风险，并增加外汇储备管理的成本。

    中金公司首席经济学家梁红在近期的报告中指出，持有过多外汇储备会产生大量的财务成本和机会成本。例如，中国相当一部分外汇储备被投资于美国国债这个唯一能够容纳中国庞大投资规模的金融市场，但美联储量化宽松导致美国国债收益率降至历史低位。储备货币的汇率波动也会导致外汇储备购买力的变化，增加了储备管理的负担。

    梁红认为，中国的外汇储备足以应对国际收支冲击，所以严格意义的外汇储备可能还会继续下降。

    在她看来，目前中国3.69万亿美元的外汇储备足以覆盖27.4个月的进口（按今年月平均计算），或足以覆盖中国全部外债（包括人民币外债）的2.2倍。常用的储备充足率标准要求外汇储备能覆盖3个月进口或者1倍短期外债。相比之下，中国外汇储备充足率是很高的。

    “随着人民币国际化不断推进，人民币汇率弹性增大以及外汇干预逐步退出，中国外汇储备占GDP比重将继续下降。与此同时，中国可能继续利用外汇储备支持国家的长期发展战略。”梁红指出。

    外汇储备下降的三大原因

    在多名经济学家看来，外汇储备下降的原因主要有3个：估值变化、外汇干预和外汇投资。

    首先是随着美元强势之后，非美元货币对美元贬值，导致非美元计价部分的外汇储备的美元价值有损失。梁红估算这一损失可能达到2192亿美元。中国建设银行总行金融市场部韩会师估算约为2300亿美元。也就是说，从2014年7月到2015年6月末，扣除估值损失，外汇储备减少700亿至800亿美元，月均60亿美元左右。

    其次，从资本项下的数字来看，确实存在资本流出的压力，货币当局为了稳定人民币汇率，采取了外汇干预，用美元购买人民币。

    最后，外汇投资。梁红表示，外汇贷款和部分高收益的证券可能无法满足外汇储备的流动性或安全性标准，因而被从外汇储备数据中移出。对银行和政策性机构类似私募股权的外汇投资则不再属于货币当局的外汇资产。

    近期，央行通过外汇委托贷款转股的形式对国家开发银行进行了480亿美元的注资，并将以同样方式向中国进出口银行注资450亿美元，以推进政策性银行改革。

    外管局新闻发言人王春英表示，“藏汇于民”和估值变化是导致外储减少的主要原因。目前掌握的数据来看，上半年并未出现大规模的资本外流，且二季度资金流出压力比一季度有所减弱并趋于平衡。

    （徐燕燕）