猪肉价格疯涨无改宽松 央行下半年或继续放水

    编者按：“猪都飞起来了”这个形容去年以来股市“疯牛”的词汇，最近引发投资者担忧。继2004年、2008年、2011年三轮大幅波动后，猪肉价格近期再度飙升，5个月涨幅接近六成，创下3年新高。上周二康达尔、金新农、正邦科技等养殖个股逆市涨停。

    猪肉牵动市场神经，因为猪肉价格与居民消费价格指数(CPI)相关性较强，如果猪价快速上涨带动物价超预期回升，市场普遍预计，年内CPI上升到2%是大概率事件，货币政策甚至有可能被迫转向。同时投资者担忧，CPI拉高迫使货币政策转向，会打压股指。

    今年3月以来，猪肉价格已经环比上涨30%以上。由于猪肉价格占CPI中1/10权重，可以说两者的关系如影随形，市场担心猪价上涨推高CPI，从而影响央行宽松货币政策，预期的降息降准减少甚至生变。央行的喊话传达了下半年货币政策方向，“预计下半年或有两次降准、一次降息。”招商银行金融市场部高级分析师刘东亮称，宽松货币政策仍将继续。

    猪肉价格缘何大幅上涨

    猪肉价格连涨的原因，无怪乎供给和需求两大因素。农业部农村经济研究中心宏观经济研究室副主任姜楠认为，目前国内猪肉价格连续回升，主要是由前期生猪供应量的持续下降引起的。交通银行金融研究中心研究员刘学智也表示，过去两年猪肉价格持续下降，导致生猪养殖亏损扩大，生猪存栏量和能繁母猪存栏量持续下跌至有记录以来最低，这是当前猪肉价格反弹的主要原因。统计数据显示，2014年1月至2015年5月，除2014年三季度因猪价上涨短暂盈利外，生猪养殖业处于持续亏损状态，亏损周期长达17个月，远超上两轮周期。这大大挫伤了养殖户和养殖企业的积极性，直接影响到市场生猪供给。据统计，过去几个月，国内生猪存栏量和能繁母猪存栏量持续下降，其中3月末国内能繁母猪存栏量仅剩4000多万头，跌破了农业部规定的4800万头警戒线。农业部日前发布的4000个监测点生猪存栏信息也显示，5月份生猪存栏同比减少9.8%，能繁母猪存栏同比减少15.5%。

    从需求上看，猪肉需求端日渐企稳。中国猪肉消费结构中，家庭消费约占总消费的60%-70%，剩余30%-40%为餐饮消费。受经济下行与反腐抑制中高端餐饮和三公消费的影响，一方面，宏观经济大概率已探底，经济回暖提振消费，社会消费品零售总额同比在触底后已连续两个月反弹，总消费的上升也带动家庭猪肉需求。另一方面，中高端餐饮和三公消费继续压缩的空间已非常有限。

    此外，虽然在夏日酷暑淡季，但是前年底开始的这一轮货币超宽松政策，特别是今年以来多次降准降息，使得本来流动性就不缺乏的市场货币信贷过于充裕，而由于实体经济不能吸收，大举流向了股市里。而从6月中旬以后股市震荡，使得一大部分资金又从股市里流出，只有在房地产乃至大宗商品市场包括生猪市场寻求出路。楼市的复苏以及猪肉价格的暴涨，应该说都与宽松的货币政策不无关系。货币信贷放水以后，随之而来的是房价、物价上涨，这已经是一个基本规律。

    一头猪引发的忧虑

    一只蝴蝶扇动翅膀，会引发一场飓风。一只猪价格的上涨，会引发股市地震。近日，经济学专家们都在围绕猪价进行分析，猪肉价格已经牵动货币政策的神经和股市的神经。

    猪肉价格一路疯涨，从3月末至7月中旬，22座城市猪肉平均价环比涨幅已达30%以上。从猪价各个细分市场来看，3月下旬以来批发市场仔猪上涨超过60%，毛猪上涨45%，白条猪上涨接近40%，零售端50个城市猪肉平均价上涨15.6%。原本是淡季的上半年，猪价却出现了逆市疯涨，引发了市场对于CPI推升引发通胀的忧虑，进而引发对宽松货币政策力度减弱甚至转向的担忧。

    海通证券首席宏观分析师姜超认为，这一轮猪价暴涨周期是由于产能持续去化、供给短缺导致，“自2014年下半年以来生猪存栏量持续下滑，2015年6月降至38461万头，为2009年以来的历史新低。整体生猪存栏量下降，加上今年春节后养猪户压栏情况减少，一定程度削减了猪肉的额外供应量，支撑猪价反弹。”

    国金证券宏观分析师李治平称，除了猪存栏降至历史低位，供给起到了主导作用之外，今年需求趋稳是另外一个强支撑条件。“去年供给持续收缩，猪肉价格并未显著呈现周期性回升，背后存在需求弱与技术提升两方面因素。”

    猪价上涨正在威胁CPI数据。一是因为食品价格对CPI影响在30%上下，而猪肉价格对食品价格影响也在30%上下，猪肉价格上涨因而对CPI影响占到10%。二来猪肉价格上涨往往会带动食品价格整体上涨，进而直接推升CPI上涨。CPI又是左右货币政策的重要依据，所以说，一只猪的价格会影响央行的货币政策。那么，狂奔而上的猪价还能疯多久？

    光大证券首席经济学家徐高称，由于养猪成本持续下行，而餐饮消费等需求端回升幅度有限，其它肉类价格持续下降，猪肉价格或难以出现2011年大幅上行局面。“猪肉价格上行可能推动通胀在下半年有所回升，但难以改变总体需求疲弱下的弱势格局，通胀回升幅度或较为有限。”

    在姜超看来，需求低迷将抑制猪价暴涨空间，原因是经济低位走平，消费微幅回落，近期股灾令居民财富蒸发，间接导致消费增速回落。“股灾将拖累2016年上半年消费增速0.9个百分点。食品价格变动受经济周期驱动，当经济周期下行，收入增长受限，对猪肉需求的增长将放缓，猪价上涨幅度亦将受到抑制。”此外他还认为，公款吃喝查处力度不减，未来猪肉浪费性消费将继续下降；猪肉价格当月同比与发电量、工业增加值同比的走势趋于一致，7月以来发电耗煤继续负增长，工业增速企稳依然堪忧，那么猪肉价格增速也将放缓。

    宽松或将继续上演

    猪肉价格疯涨，已经推升CPI上涨，统计局数据显示，6月全国CPI同比上涨1.4%，比5月回升了0.2个百分点；其中21个省份CPI涨幅较前一个月回升，青海6月份CPI涨幅最高为2.8%，新疆涨幅为全国最低，仅为0.1%。

    接下来CPI还将因为猪肉价格而向上推升，交通银行首席经济学家连平预计，7月CPI同比涨幅或于1.6%左右。华泰证券分析师俞平康认为，CPI下半年将不断攀升，至12月份有可能达到3%左右，全年CPI或达2%左右。

    但到目前为止，继续宽松的货币政策预期并未改变。一般来说如果CPI连续3个月超过3%，往往会引发加息的风险，现在远未到货币政策转向的时候，同时经济数据仍未见底回升，降准、降息仍可期。

    “年内降准可能还有两次，降息只有一次。假如经济企稳比较顺利，那么降息就没有了。”刘东亮称，三季度可能各有一次降准和降息，四季度根据经济形势的变化来决定。

    渣打银行首席经济学家丁爽预计，未来几个月决策部门将维持宽松的政策立场不变，年底前或再度下调存款准备金率共计1个百分点。降准一次通常是50个基点，那么也是两次降准的节奏。

    至于下一次降准或降息的时点，刘东亮认为6月央行采取了“双降”，而且近日美国议息会议并未就加息给出具体时点，那么近日央行降准、降息的可能性下降，“有望在8月或之后落地。”

    连平认为，降准降息仍有必要，但降息已经面临一系列制约因素，必要性也在明显下降。降准应视外汇占款情况、市场流动性变化状况进行适度、适时灵活调整，“从配合地方政府债务置换加大力度和顺利推进的需求看，下半年有必要相应下调存款准备金率。”

    7月28日，央行称主要观察总体物价水平等宏观指标，下半年仍会坚持稳健的货币政策取向，灵活运用多种货币政策工具，保持流动性合理适度，实现货币信贷及社会融资规模合理增长，改善和优化融资结构和信贷结构，降低社会融资成本，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，稳定金融市场预期，继续支持实体经济企稳上升。

    宽松货币政策可期，不仅仅是CPI远未影响货币政策转向，主要是经济低迷仍需刺激。刘东亮认为，目前仍存在经济下行压力，还没有出现经济企稳态势，估计2016年经济仍不会明显反弹，宽松的货币政策还会持续。

    “预计未来5-10年GDP增长率为5%-6%。只要就业没有问题，经济运行良好，GDP数据并非十分关键。反倒是过度推高经济增速，会造成过度投资，债务堆积，结构扭曲。”刘东亮称，未来经济不仅仅以增速来衡量，而且已经出现了新常态。

    然而，眼前猪价上涨已扰动市场敏感的神经，如果猪价带动CPI持续冲高，而经济又迟迟未能见底回升，那么滞胀将会使货币政策左右为难，经济助推也面临阻力。因此，猪肉价格的走势，仍是下半年市场关注的焦点。

    （肖君秀）