中国对美国加息准备好了吗？

    ■易宪容

    可以说，下半年美联储加息已是大概率的事件了，或这种趋势基本上不会改变。美联储的加息，不仅对世界经济，也对中国经济将造成巨大影响与冲击。

    最近，国际货币基金组织（IMF）的年度评估国际金融风险的《溢出影响报告》指出，下半年美国加息在望。而美国加息肯定会与当前其他发达国家央行的货币政策背道而驰，同时对其他国家产生严重的溢出效应风险，所以，无论是发达国家还是新兴市场国家，美联储的加息对全球各国经济的影响与冲击都难以幸免。尤其是新兴市场国家，其货币和资产在中国经济持续放缓情况下已经疲态尽显，美国加息无疑更是会对这些国家金融市场构成双重夹击，并对全球市场造成严重的负面影响。

    近期，新兴市场国家的股市及汇率波动剧烈，国际市场的大宗商品价格暴跌，都是对美国加息的提前反应。所以，中国政府也在调整政策，以便为下半年可能出现的情况作准备。而这些政策的调整，就在于美元强势下人民币汇率政策的选择。

    比如，最近国务院宣布将扩大人民币汇率波动区间，增加人民币汇率波动的弹性。面对这种人民币汇率政策调整，国际市场炒作人民币贬值的风声四起。比如，有国内外投资银行认为，按照当前经济形势，即当前中国经济增长下行的压力加大，中国出口疲弱，中国股市的危机及中国外汇储备连续几个月持续减少，再加上美国即将加息，人民币不久将会出现贬值。比如中金公司就认为今年底人民币对美元汇价料见6.25；而汇丰更是把人民币看得很淡，认为明年人民币将贬值到6.32，即比现在贬值2％以上的水平。

    至于近期或更长一段时间人民币是否会贬值，特别是美元加息后，人民币会不会贬值，如果从一般性的角度来分析，当然人民币贬值概率会越来越大。因为，不仅当前中国经济增长下行的压力越来越大，出口增长下降，而且今年美元强势之后，人民币对非美元货币已经升值达20％以上。因此，随着美元加息，美元会进一步强势，如果人民币还是跟随美元强势，那么就容易导致人民币汇率的严重高估，从而使得人民币随时都存在贬值的风险。

    但是，这些分析基本上是以金本位制下的国际货币体系为前提的，如果以当前信用货币美元为主导的国际货币体系来看，那么其结果就完全不一样了。因为，在现有的国际货币体系下，是无法用国际贸易中的实质性产品的价格关系来衡量一国货币与另一国货币的汇率关系。而当前国与国之间货币的汇率关系更多的是国与国之间的利益博弈。在这个前提条件下，政治因素将成为中国政府考量人民币汇率变化最为重要的选择。

    首先，中国政府十分清楚，中国近十年来的经济快速增长及国家实力快速增强，很大程度上是与国内信用过度扩张有关（即近5年的信用扩张总和大于前64年的信贷总和），与催生一个“房地产化”经济有关，与人民币对内严重贬值和对外快速升值有关。在近十年时间里，人民币对美元的名义汇率升值了35％，而人民币的实质汇率则升值了54％。在这种情况下，国内以货币快速扩张及房地产价格快速飚升来增加GDP，对外以人民币汇率快速升值来计价中国经济在国际上的比重。在这样的情况下，中国经济在国际上的名义实力岂能不快速上升？而中国经济实力在国际上快速上升，也就决定了中国在国际上的政治地位。

    因此，不论美联储在什么时候加息，不论美元会如何强势，当前人民币汇率变化，中国政府最大的考量应该是人民币国际化的走向及中国在国际上政治地位的确立，即中国政府的政治考量。

    其次，预计美联储加息后，在短期内，美元强势不会改变，而美元强势对人民币汇率变化将造成重大影响。因为，如果美元强势，而人民币可能随着其他非美元货币也出现弱势，那么这不仅会使人民币在国际市场上的地位下降，不利于人民币国际化进程，更为严重的可能是会让早期流入中国的国际热钱迅速撤出中国，甚至让中国居民持有的资产也流出中国。如果这种情况出现，中国就面临着几大泡沫破灭的巨大风险。比如房地产泡沫、信贷泡沫、地方政府债务泡沫等破灭，而这些泡沫破灭必将引发中国金融市场的系统性风险及实体经济面临的衰退危机。这些都是中国政府不愿意看到的。因此，从这个意义上说，中国政府仍然要维持人民币随美元的强势。

    也就是说，出于上述两个方面的考量，美国加息之后，中国政府会促使人民币随美元强势，并借助人民币的强势，以吸引更多的外国投资者愿意持有和使用人民币，同时吸引更多的外国政府把人民币纳入其国家外汇储备组合，以此来真正地实现人民币的国际化，推进IMF将人民币纳入其特别提款权（或SDR）货币篮子。这样不仅能够让人民币成为如美元、欧元一样国际主流货币，也让中国在国际上的政治及经济地位双重提升。这应是美国加息后，中国政府最为重要的应对方式。

    （作者系中国社科院金融研究所研究员）