中国不能没有股指期货市场

    2015年对于股指期货市场来说，可谓惊涛骇浪，从今年上半年的风生水起（几乎没遇到什么波折），到六月中旬开始的大跳水，再到七月中旬的“国家队救市”，市场在半年内经历了从贪婪到恐慌的大转变。“救市”对市场的影响比较滞后，八月下旬股指期货市场再次杀跌，直到九月末才开始企稳，目前各类资金似乎又在蠢蠢欲动，但由于诸多对股指期货的限制措施并未解除，整体股指期货交易市场依然比较清淡。

    回顾2015年股指期货市场，最值得关注的，是在6月份大跌之际，其交易量的迅速放大。正是由于股指期货在大跌期间巨大的，不太正常的交易量，增加了市场和监管层对股指期货市场被“恶意”做空的猜测，也给后来的“救市”制造了很多麻烦。

    比如在6月19日IF1507暴跌7.6%，总成交192万手，成交金额为2.78万亿元。同一天，盘中沪指跌幅为6.42%，总成交金额只有6854.6亿元。从6月19日至7月3日，IF1507的日交易金额一直维持在2.5万亿元至3.2万亿元之间，而此间A股中的沪市日总成交金额，仅在6000亿元至9000亿元间波动。股指期货成交量跟股市现货市场的成交量确实没有可比性，但问题在于，股市的异常波动，加剧了股指期货的套利和投机炒作，股指期货市场一时成为众矢之的。

    到了7月8日和9日，中国金融期货交易所连续提高了中证500股指期货各合约的卖出持仓保证金（从10%提高到了20%，后从20%提高到了30%）。虽然这两次提高并不包括套期保值持仓，但对投机和套利（中金所有三个编码，套保编码、套利编码、投机编码），对股指期货的影响是非常大的。

    其实对股指期货的监管和限制，自股市大幅跳水以来，就没有暂停过。今年9月2日，中金所发布四项措施，抑制期指过度投机，其中包括将非套保持仓保证金提升至40%；将平今仓手续费标准提高至0.23%；单个产品、单日开仓交易量超过10手构成“日内开仓交易量较大”的异常交易行为。

    由于限制了投机和套利，市场的交易量大幅萎缩，可以说下降了超过90%（就差关掉了，当时确实有这个危险和可能性）。目前看，由于交易量小，造成市场套保成本大幅度上升，股指期货走到了一个比较艰难的时刻，如何放松管制，或者说如何更加完善的改革股指市场规则及模式，成了大家关注的焦点。

    未来随着市场的企稳，股指期货市场降低交易保证金率，降低日内交易手续费，放宽每日开仓10手的限制都是有可能的。但股指期货市场一个根本的问题还没有搞清楚，股指期货存在的意义和本轮股灾当中股指期货到底扮演了什么角色还没有定论，按照清华大学的研究，本轮股市大跌跟股指期货的关系不是很大。目前大家都在思考，股指期货应该当成一个成熟的期货品种来发展，还是当成一个令管理层担心的，具有系统性风险的一个金融产品来重点监管，用走一步算一步的思维看待股指期货市场，是一个很值得思考的问题。

    近期以来，证监会等也连续表态，说要理性客观地看待股指期货。关于股指期货的发展，应该避免受到股市阶段性波动的影响，如何更符合中国股票市场的特色，成为未来中国股指期货发展的重要依据。

    如果我们不发展A股的股指期货，随着中国资本市场的逐步完善和开放，新加坡等市场将可能更全面地上市A股相关股指期货，将国内甚至国际市场各类资金吸引到新加坡等市场，最后中国资本市场不仅会丢失整个股指期货市场的交易和掌控力，而且在出现危机的时候无法有效应对，失去了定价权和话语权，对中国发展金融市场非常不利。尤其是对于打造上海国际金融中心，以及人民币国家化来说，影响都是非常负面的。

    2016年，如果股市不出现剧烈的波动，股指期货市场可能会有更好的一些改革和规范措施出台，有助于解决目前比较尴尬的股指期货市场问题。另外，现实情况是，中国的金融期货市场依然非常不发达，我们不仅没有发展好股指期货，还缺少利率、汇率等金融期货。金融期货市场目前最有代表性的，就是股指期货，股指期货只是一个开始，未来发展空间依然是巨大的。

    （财经专栏作者，黄金钱包首席研究员肖磊）