两会之后央行货币政策可能更加宽松

    回顾过去的一年，中国将2015年经济增长目标定为7%左右，确定2015年居民消费价格涨幅控制目标为3%，2015年广义货币供应量（M2）增速目标为12%。2014年经济增长和通胀目标分别为7.5%和3.5%，M2增速目标为13%。

    为达到这一目标，按照去年全球经济的形势，宽松的货币政策是避免不了的，央行已比较明确地释放了偏宽松的货币政策，而后选择了降准操作。但从目前的情况看，偏宽松的货币政策面临几个重要挑战：

    第一，正值一线城市房价上涨，民众陷入较为恐慌的一种境地；

    第二，人民币汇率已连续两周走低，贬值压力重启；

    第三，1月份社融增量3.42万亿元，同比增速67.08%，环比增速88.42%，这其中虽然有对冲“外汇占款”下滑的部分，但整体依然接近3万亿元，信贷规模的扩张异常明显；

    第四，财政部部长楼继伟刚刚表示，今年将扩大财政赤字，央行盛松成也表示，可将我国财政赤字率提高至4%。财政政策、货币政策双重加码；

    第五，按照通胀数据（1.8%），中国目前已处在负利率状态。

    顶着着各类压力和挑战，从货币层面刺激经济是有原因的。海关总署刚刚发布数据，今年2月，我国进出口总值1.43万亿元，与去年同期相比下降15.7%。其中，出口总值为8218亿元，下降20.6%；进口总值为6123亿元，下降8.0%；贸易顺差为2095亿元，收窄43.3%。

    将出口问题跟制造业、人民币汇率、房地产等结合起来看，中国经济压力依然较大。出口不振，外汇储备的下降持续存在，人民币汇率又很难放开手脚“贬值”，制造业成本进一步增加，竞争能力降低，出口继续下滑。央行只能加大货币投放，财政方面也只能刺激房地产等市场，经济重回投资拉动的老路，货币贬值预期难以管控、贫富差距进一步扩大。整个问题似乎是一个技术问题，实际上是一个基本面问题。

    央行作为国务院直属机构，已意识到中国经济面临较大困难，整体谨慎的货币政策已全面转向，开始主动释放宽松信号。此外，股市作为企业直接融资场所，担负的责任越来越大，但在股市出现大跌的时候，目前看救市工具捉襟见肘，一方面去年救市遗留问题还未解决，银行已在向“证金公司”催款，另一方面再次直接筹资救市的可能性已不大，但不能放任股市持续疲弱，以防止带来股权质押风险释放，以及IPO停发、注册制改革停滞等系统性风险。货币宽松的另一个目的，主要还在于稳定股票市场。

    那么偏宽松的货币政策，会对各市场产生什么的影响呢？

    房地产市场：

    客观的讲，房地产市场对未来中国经济造成的风险不容忽视；无论从人口结构，还是劳动力人口拐点，又或者是租售比、房产总市值占GDP、收入房价比等等数据衡量，房价继续上涨是要出问题的。但由于被高估的城镇化预期，以及流动性过剩及错配等原因，很多城市依然维持了较高的房价，以至于在股市、大宗商品、经济增速、人民币汇率等出现调整的情况下，房价反而可以逆市上涨。

    宽松的货币政策可能会加速一线城市房地产市场的升温，进一步刺激大宗资金流入一线楼市，对股市和实体经济反而形成“抽资”风险。短期看，因降准等助推，一线城市楼市热潮难以消退，但也进一步加剧了房价“悬空风险”。

    股市：

    股市的下跌有局部流动性减弱等资金层面的原因，但更多的还是实体经济层面，以之前发布2015年报的412家上市公司为例，其中共有46家公司的全年净利润不足1500万元。数据还显示，其中有112家上市公司在2015年净利润不足5500万元，占已发布年报上市公司的27.18%。2015年19家钢铁上市公司仅一家盈利，已有40多家国企上市公司预亏金额达到十几亿甚至数十亿元，此类企业预亏总额超过1000亿。三一重工、中联重科、柳工、厦工、徐工等，净利润同比下滑超过80%。

    宽松的货币政策对股市有一定提振作用，但真正要促使流动性进入到企业，并协助企业塑造出竞争能力，还需要一段时间。股市维持弱势震荡的概率较大，一些现金流充裕、年报比较好的企业可能会吸引部分投资者。整体估值向下是一个趋势，注册制虽然面临很多挑战，但至少是改变现有改革困境的一剂猛药，如注册制逐步启动，A股估值进一步下滑，真正的价值投资者可能会逐步开始行动。

    黄金：

    每当出现货币宽松，而其他资产充满更多不确定性的时候，黄金总是有所反应。本轮金价能够创1980年以来最好的年开局，主要依然是全球货币市场的波动，以及股市、原油等市场的下跌。黄金金融属性已被激活，作为各国央行外汇储备的组成部分，去年全球央行净买入588吨黄金，尤其是去年第四季度，购入167吨，同比上涨25%，已连续20个季度增持。

    对于国内投资者来说，宽松的货币政策意味着持有黄金的优势更进一步放大，流入黄金市场的资金将增加。国际金价目前处在由多头主导的趋势当中，中国实施宽松的货币政策对全球黄金投资者来说，也是一大利好，金价有望保持强势，在3月中旬美联储议息决议公布之前，维持在1200美元/盎司运行的概率较大。

    人民币汇率：

    目前看，由于整体贸易顺差，以及外储比较充裕等的背书，人民币不存在大幅贬值的基础，但市场目前由预期主导，短期波动在所难免，围绕中间价进一步下跌的趋势性因素存在，整体回到前期低点6.6一线波动的概率较大。

    （财经专栏作者肖磊）